1. 本周专题：科创板首批申报新能源及机器人公司全解析
1.1. 三份名单看科创板设立的目的：发审制度变革与对优质公司的筛选
上周科创板公布了三份名单，分别是上交所第一届科创板股票上市委员会委员候选人公示名单、上交所第一届科技创新咨询委员会委员候选人公示名单、以及九家公司（及其科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿））。
其中，上市委员会委员候选人（上市公司部分）分别来自三一重工、克来机电、中国中车和中国重工四家已上市公司，上述公司书写了“大国重器”的成长史，也代表了中小企业科技赋能、孵化成长的未来；科技创新咨询委员会委员候选人则包括了41位企业、中科院、高校的高管与科研领军人物，这些行业专家的背景覆盖了高端装备、新能源、新材料、微电子与半导体、通信、互联网、生物与医药、环保等领域；两个委员会名单中分别有14位资深的专业投资人，分别来自于3家保险资管机构、4家公募基金和7家知名穿透机构。科创板采用注册制，“随报随发”的前提是筛选出优质公司和新技术方向，未来更多行业专家和专业投资人参与注册制的发行审核和技术咨询，将是大趋势。
1.2. 科创板首批申报公司：装备、半导体、医药、新材料
从目前首批申报的九家公司所属行业来看，高端装备2家、新材料2家、电子与半导体3家、医药与医疗器械2家，基本符合“科创”的趋势。至于最终能够通过注册制审核并发行成功的需要长期跟踪观察。根据上述上市委员会和科技创新咨询委员会的名单来看，未来高端装备、新能源、新材料、微电子与半导体、通信、互联网、生物与医药、环保等领域将成为重点推进方向。
1.3. 容百科技、利元亨、江苏北人：科创板首批新能源及机器人公司全解析
自上海证券交易所科创板发行上市审核系统3月18日正式上线运行以来，市场就期待着首批申报企业出炉，按照“五个工作日内”的规定，上交所在对申请文件核对后，明确了首批申报企业名单，其中包括锂电新能源及机器人公司共计三家，分别为容百科技、利元亨、江苏北人。本次周报专题，我们对这三家公司基本面进行较为详细的解析。
本次首批申报名单中锂电新能源及智能制造公司占到总数的1/3，意味二者是我国高端制造业的重要代表性行业及未来重大方向。参考科创板先进方向，我们认为需重点关注A股可对标行业的龙头公司：重点受益标的为：容百科技可对标公司当升科技、科恒股份、百利科技、杉杉股份等；利元亨可对标公司下的先导智能、赢合科技、科恒股份、星云股份等；江苏北人可对标公司克来机电、埃斯顿、拓斯达、科大智能等。
2. 容百科技：三元正极材料领军企业，率先实现NCM811量产
2.1. 股权结构：实控人持股40%+，募集资金扩大三元正极材料前驱体产能
公司股权结构较为集中，发行前实控人持有公司42%以上股权。截至招股说明书签署日，公司控股股东为上海容百，持有公司股权比例为32.39%。公司董事长白厚善通过直接持股和间接持股累计持有上海容百86.46%的出资份额，故为公司的实际控制人，持股比例为42.05%。发行前公司总股本为39,828.57万股，本次拟公开发行不超过4,500万股，发行数量不低于发行后总股本的10%，对应16亿元，则估值为157亿元，PE为73.7X。但公司控股股东及实控人地位不变。
公司旗下拥有6家控股子公司和1家联营企业，其中3家位于韩国。国内子公司主要包括湖北容百、贵州容百、北京容百和宁波容百，其中湖北容百主营锂电池正极材料，是主要利润来源。韩国子公司JS 株式会社为公司控股及参股韩国公司的持股平台，2018年实现净利润440.60万元，子公司EMT株式会社则于2015年末在韩国KONEX挂牌上市，联营公司TMR株式会社则主要从事锂电池再生材料的加工、废弃资源的回收利用业务，公司通过JS株式会社持有TMR50%股权，未达成控股。
公司本次拟公开发行不超过4,500万股募集资金16亿元，其中4亿用于补充运营资金，其余12亿则用于2025动力型锂电材料综合基地一期建设，该项目总投资18.8亿元，将引进国内外先进生产和研究设备（设备及工器具购置费约9.2亿，占总投资额比例近50%），建成年产6万吨三元正极材料前驱体生产线，项目建设周期为16个月。
2.2. 主营业务：专注三元正极材料及前驱体，绑定下游大客户，充分受益电动化浪潮
公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、 NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正极材料及其前驱体，产品结构不断优化改进，在高镍产品研发与生产方面居行业领先地位。
公司产能利用率整体处于较高水平，其中前驱体以自用为主，故产销率较低。2016-2018年，公司整体产能利用率基本维持在90%左右的较高水平，其中三元正极材料2018年产能利用率略有下降，主要原因为公司高镍新产品的导入型号较多、换线频次增加，未来伴随高镍新品生产步入正轨，逐步放量，预计产能利用率有望恢复至90%左右水平。产销率方面，三元正极材料产销率持续保持在90%以上，而前驱体则优先满足自用，故产销率处于较低水平。
公司三元材料及前驱体销售均价逐年提升，原材料价格上涨以及产品结构调整系主要原因，伴随募投项目落地，前驱体销售均价仍有提升空间。2016-2018年，公司三元正极材料销售价格由12.62万元/吨提高至19.34万元/吨，CAGR为24%，主要原因为锂、钴等原材料价格上涨以及公司销售结构向高镍产品调整。同期前驱体销售均价由6.14万元/吨提升至13.34万元/吨，CAGR为47%，而报告期内公司的前驱体大部分用于自产，对外销售比例较低，未来伴随年产6万吨的前驱体募投项目落地，对外销售规模有望提升进而带动销售均价升高。
公司与力神、宁德时代、比克、比亚迪等优质锂电池生产企业建立了长期稳定的合作关系，产品质量水平获得一流电池企业的认可，未来动力电池高镍化将是大势所趋，公司深度受益。2016-2018年，公司正极材料客户结构不断升级优化，进入CATL、比亚迪的供应链，有力支撑未来业绩，2018年前五大客户收入占比有所降低，对大客户依赖程度有所减弱。
2.3. 财务分析：利润率快速提升，现金流情况符合行业特征
公司收入利润快速增长，盈利能力不断提升。2016-2018年，公司营业收入由8.85亿元增加至30.41亿元，CAGR为85%，归母净利润由0.07亿元增加至2.13亿元，CAGR为452%，毛利率由12.10%提升至16.62%，提升了4.52pct，三费率由9.86%降至8.03%，降幅为1.83pct，其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降了0.16pct、1.43pct和0.27pct，带动同期净利率由0.63%大幅提升至6.94%。未来伴随募投项目以及研发落地，前驱体对外销售规模有望扩大，规模效应及产品结构调整共同作用下，盈利能力仍有提升空间。
公司近三年经营活动净现金流为负，但回款情况环比逐渐改善。公司经营活动净现金流连续三年为负，主要原因是销售与采购的信用周期不同以及票据结算方式的影响，但公司销售商品、提供劳务收到的现金与应收票据合计金额占当期销售收入的比例正逐步提高，该比例由2016年的不足60%提升至2018年的65%。由于锂电行业特殊的商业模式以及收入确认方式，导致整个行业现金流情况一直比较紧张，公司情况符合行业特征，叠加公司下游客户优质，整体现金流和应收账款风险可控。
2.4. 行业特征：正极材料高镍化势不可挡，三元材料结构性短缺
2.4.1. 政策引导高能量密度，动力锂电正极材料高镍化趋势明确
正极材料是动力锂电成本结构中占比最高的部分。根据高工锂电数据，其占整体成本比例约为36%，其很大程度上决定了电池的能量密度、循环次数、安全性等关键指标。因而是非常重要的电池材料。
三元材料主要包括NCM（镍钴锰）及NCA（镍钴铝）两类。其中，按照镍含量的不同，NCM主要可以分为NCM111、532、622、811等，还有过渡产品721等，其中622及以上为高镍三元。而NCA克容量高，类似811三元，压实密度接近532型三元，对水分环境非常敏感。NCA主要做圆柱，小电池可保证其安全性。
在新能源政策的引导下，高镍三元成为电池厂未来的主流选择。高镍三元的电芯能量密度更高，在负极为硅碳的情况下能量密度有可能提升到300Wh/kg，更适合未来高续驶里程乘用车需求。根据真锂研究的预测，如果采用三元811+石墨，领先厂商2018年有希望做到250wh/kg，到2019年在负极变为硅碳的情况下，较多厂商有望做到250wh/kg。
2.4.2. 三元材料市场供需弱平衡，国内正极厂商积极拓展海外市场
三元材料市场供需弱平衡。首先看需求，三元自2016年以来快速放量，根据高工锂电数据，三元在2017年市场份额占比已上升至45%左右，总量高达16.15GWH。其中，三元在乘用车、客车及专用车市场的装机量分别为9.43、0.03、5.69GWH。三元带电量与质量之间的转换为1kwh电量约等于2kg三元正极，也就说16.15GWH约对应3.23万吨的三元材料。根据我们的预测，2018-2020年国内三元电池需求量将分别为27.5、52.2、88.6GWH，同比增速分别为74.2%、89.5%、69.9%，对应三元材料需求量分别为5.51、10.43、17.73万吨；而全球未来三年三元材料需求量有望分别达到11.86、20.63、32.42万吨。
供给端处于弱平衡状态。我们统计了杉杉、当升、北大先行、巴莫科技、容百科技等10家正极企业2016-2018年的产能情况，期间三元材料产能分别为6.26、9.76、19.46万吨。从数量来看，供给量大于国内需求量，但明显小于全球需求量。三元材料相较于其他电池材料市场而言，供求格局相对较为健康。第一，2017年底的形成的产能往往在2018年才能完全达产，也就是说2018年的需求主要对应2017年释放出的产能供给；第二，我国许多正极材料厂已经开始向海外供货，例如天津巴莫目前已经是LG的供货商，容百是三星SDI、LG的供货商，因而需考虑对于海外需求的匹配；第三，部分三元产能被用于消费锂电、低速物流车等领域。
2.4.3. 正极材料结构性短缺，高镍产能不足
正极材料呈现结构性短缺局面，高镍产能不足。根据北极星电力网数据，容百科技是国内目前少数实现811量产的厂商，今年以来全部满产满销，目前的用途还是消费电子领域代替钴酸锂及523。而国内目前的有效产能有限，考虑产能爬坡及出口等因素在内，高镍产能不足。考虑到高镍、尤其是811产能爬坡速度较为缓慢，预计高镍正极材料供给紧张局面未来一段时间可能不会明显缓解。
2.5. 公司优势：研发+客户筑就护城河，募集资金扩大产能高成长可期
2.5.1. 深耕高镍三元正极材料多年，国内首家实现NCM811量产的企业
公司始终面向世界新能源锂电池材料科技的研发与产业化前沿，是国内最早推出单晶 NCM523、单晶 NCM622 三元正极材料厂商之一，以及首家高镍 NCM811 大规模量产企业。公司在 2017 年率先实现NCM811 规模化量产的基础上，陆续推出了第二代、第三代 NCM811产品，在保持了技术领先与产能规模优势的同时，促进了锂电池领域 NCM 三元材料对钴酸锂材料的替代、高镍三元材料对常规三元材料的替代。公司凭借在单晶与高镍三元正极材料领域的技术优势，目前已跻身世界三元正极材料的第一梯队。其中，公司的NCM811产品在全球范围内率先应用于新能源汽车，NCM811的产品技术与生产规模均处于全球领先地位。
公司具备广泛认可的商业化研发成果，与公司持续密切的研发投入密不可分。2016-2018年，公司研发投入由3180万提升至1.2亿，近两年占营业收入的比例在4%左右。此外，公司还与国内外科研机构、下游客户等单位开展合作研发。目前公司在研项目有14个，主要通过前驱体控制结晶、气氛烧结技术、表面处理、大小颗粒掺混等关键核心技术，制备Ni含量超过90%的高容量、高压实正极材料，比行业内常规NCM811/NCA产品能量密度高出10%，表面材料杂质Li+含量更低，具有更好循环寿命。
2.5.2. 深度绑定下游优质客户，有力支撑未来业绩
公司所开发的单晶系列与高镍系列三元正极材料，配套用于宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外多家知名电池厂商的前沿产品中，得到了市场的广泛认可。在循环寿命方面，公司 NCM811 正极材料所应用的单体电池常温循环次数已可达 2,000 次以上。
根据GGII，公司下游客户宁德时代、比亚迪、力神、孚能科技、比克电池等2018年动力锂电装机量均位列行业前十，且未来具有明确的三元电池扩产规划，有力支撑公司未来订单与业绩。
2.5.3. 高镍产能优势明确，盈利水平有望持续提升
公司主要产品为三元正极材料及其前驱体，其中三元正极材料包括 NCM523等常规三元正极材料和NCM622、NCM811等高镍三元材料，且高镍三元材料营收占比逐年提高，有望带动公司整体盈利水平提升。
截至18年底公司具备18,710吨三元正极材料和14,360吨前驱体产能，预计2020年年产6万吨的三元正极材料前驱体产线将投产，届时公司将具备7.87万吨的三元正极材料生产能力，而根据上文预测，2018-2020年国内三元材料需求量分别为5.51、10.43、17.73万吨，全球需求量有望分别达到11.86、20.63、32.42万吨，据此测算，2020年公司三元正极材料国内市占率有望达到40%以上，全球市占率有望达到24%左右，行业地位持续巩固。
2.6. A股对标：重点关注正极材料企业及其设备供应商
三元正极材料行业内，除公司外，2017及2018年销量排名靠前的主要企业还包括有当升科技、长远锂科、振华新材、厦门钨业、杉杉能源等，以及高镍正极材料正线设备供应商百利科技。
3. 利元亨：锂电设备翘楚，积极布局工业机器人领域
3.1. 股权结构：实控人持股77%+，募集资金布局工业机器人领域
公司股权结构高度集中，实控人持股比例达到77%以上。本次发行前实际控制人为周俊雄和卢家红夫妇（合计控制公司发行前总股本的 77.09%），周俊雄通过利元亨投资间接控制公司 66.84%股份，通过弘邦投资间接控制公司 4.64%股份，通过奕荣投资间接控制公司 1.67%股份，其配偶卢家红直接持有公司3.93%股份。公司旗下拥有利元亨技术、索沃科技和利元亨香港三家子公司，其中利元亨技术和元亨香港在报告期内未正式运营，索沃科技主营外贸销售渠道的拓展。发行前公司总股本 6000万股，本次发行股份为 2,000万股，占公司发行后总股本的 25%，对应7.47亿元，则估值为29.88亿元，对应2018年利润PE为23.16X。发行后控股股东和实控人地位不变。
公司发行股份募集资金7.45亿主要用于工业机器人智能装备生产项目及其研发中心项目以及补充流动资金，其中工业机器人智能装备生产项目投资5.67亿，建设期2年，运营期10年，第3年下半年开始投产，至第5年全部达产，前三年预计分别达产20%、70%和100%。项目建成后首次全部达产后可实现营业收入118,788.63万元，净利润20,788.01万元，税后内部收益率为10.77%，税后静态投资回收期为7.62年。
3.2. 主营业务：深耕锂电装备，积极开拓汽车零部件制造设备
公司是国内锂电池制造装备行业领先企业之一，主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案，已与新能源科技（ATL）、宁德时代、比亚迪、力神等知名厂商建立了长期稳定的合作关系，ATL占其收入的比例60%以上。按照应用领域划分，公司主要产品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备和其他行业制造设备，在行业内具备一定竞争实力。
公司主营业务收入来自锂电池制造设备、汽车零部件制造设备及其他领域制造设备，其中锂电池设备为主要收入来源，对收入的贡献由2016年的73%提升至2018年的89%，与此同时，各业务毛利率稳步提升，2018年均保持在40%以上。
3.3. 财务分析：盈利能力快速提升，现金流表现优异
公司收入与利润保持快速增长，盈利能力持续提升。2016-2018年，公司营业收入由2.29亿元增加6.81亿元，CAGR为72%，归母净利润由0.13亿元增加至1.29亿元，CAGR为215%，毛利率由30.69%提升至41.67%，提升近10个百分点，由此带动净利率由5.50%提升至18.93%，提升幅度高达13.43pct。
三费率方面，2018年与2016年整体相对平稳，保持在25%左右，但2017年出现了较大幅度的波动，其中管理费用率为29.39%，较前一年提升了近10个百分点，主要原因为公司实施股权激励，计提管理费用 2,668.74 万元。
公司经营活动现金流表现优异，与当期收入一致性较高。2016-2018年，公司经营活动净现金流分别为-0.16亿元、0.10亿元和0.64亿元，连续两年为正，考虑到行业以销定产的特殊商业模式和收入确认方式，我们认为公司对下游客户具备较强的议价能力，这一点从公司当期营业活动收到的现金与当期收入呈现良好的一致性也可以得到验证。
3.4. 行业分析
公司产品主要应用于锂电池、汽车零部件为代表的资本密集型行业，以及安防产品为代表的劳动密集型行业。这些行业对智能制造装备的市场需求情况呈现上升趋势。
近年来，全球锂电池市场的增长主要得益于消费类电子产品的普及换代及新能源汽车的高速发展，直接拉动了对锂电制造设备的需求。
中国锂电池生产设备发展始于1998 年，锂电设备严重依赖口。2003 年国内锂电设备进入批量生产阶段，自动夹持式化成检测设备、双面间隙式涂布机、一体式卷绕机等相继面世。2006 年锂电生产设备制造企业开始形成规模，但整体技术水平较弱、自动化程度较低，锂电生产企业的生产模式是半手工半机械化。2012 年以来，随着市场对高品质电芯需求的增长，迫使锂电池生产厂商采用大规模高程度的自动化生产模式，国产锂电生产设备的技术精度、自动化程度大幅提高，带动整个锂电制造设备市场规模的快速扩大。
锂电池市场分析
A、消费类锂电池市场
根据日本B3 报告， 2012 年到 2017 年，消费锂电池出货量的复合增长率为2.50%，但其中软包类消费锂电池的出货量复合增长率为15.63%，占消费锂电池出货量的比例从 23.90%上升至 38.91%。
消费锂电池几乎被日资和韩资企业垄断。 2016 年和 2017 年，三星 SDI、 LG化学和新能源科技是消费锂电池的三大巨头，合计占比 60%以上。近年来，得益于消费类锂电池行业的技术更新，以软包类为主的新能源科技增速较快。 2017年较 2016 年，全球消费类锂电池出货量从 44.5 亿颗上升至 47.7 亿颗，其中软包类消费锂电池出货量从 18.7 亿颗上升至 23.9 亿颗，新能源科技出货量从 7.03 亿颗上升至 9.3 亿颗，在软包类消费锂电池的市场主导地位进一步提高。
未来，消费类锂电池不同产品类型的结构发展仍然有较大差异，技术更新和软包类电池的高速增长将继续拉动上游智能制造装备行业的技术和市场发展。
B、动力电池市场及竞争格局分析
行业2019年有望迎来龙头扩产高峰，设备需求19-20年有望达到250、350亿。电动车目前销售基数小、在汽车整体销量中占比极低，但受电池成本快速下降、电动车性能快速提升等影响，即使在补贴退坡的情况下，我们对于其未来销售情况乐观。2018年新能源车销量国内达到了129万辆，大幅超出预期，海外销售预计约为116.8万辆。到2020年，预计国内新能源车总销量有望达240万辆、海外达到250万辆，国内外复合增速分别为36.4%、46.3%。
电池需求量增速有望高于车辆增速。这是由于电池需求量的提升同时受到车销量增速与单车带电量提升的双重影响。到2018年底，纯电动乘用车单车带电量达到38.0度，混动乘用车带电量达13.6度电，而2017年底，两者分别的平均带电量为25.5度、13.3度。我们预计，到2020年，我国动力锂电需求将达到119.9GWH，全球需求将达到130GWH，合计将达到250GWH左右。
从供给的角度来看，我们认为高端产能基本不存在过剩。根据对于龙头电池厂的产能统计（我们选择CATL+比亚迪+孚能+亿纬锂能作为国内高端产能，松下+三星SDI+LG+SKI作为国外高端产能），2018-2020年全球高端产能（年底达产）分别为144GWH、239GWH、365GWH，需求/产能比例分别为79.17%、72.8%、68.49%。尽管不是百分之百，我们认为这一比例意味着需求和产能基本还是匹配的。第一，名义产能并不能反映实际产能：因为我们统计的都是年底产能，而产能需要逐步爬坡，这个爬坡时间可能是一年，可能更久，取决于电池厂的制程能力。第二，包括CATL在内的很多电池厂，其新上的生产线部分是试验线，并不能很快达产；第三，电池供应有区域限制，例如，中国电池产能供应欧洲市场经济性较差；第四，出于产业链安全的考虑，车厂自建电池厂往往是独家供应，即使有多余产能也不会外供。
我们统计了53家动力电池厂2017-2020年的扩产计划，预计2019、2020年底落地产能分别为90.35、128.7GWH，同比增速分别为7.88%、42.45%，招标高峰预计将出现在2019年。与此同时，我们预计扩产厂商数量将减少、新增产能将逐步集中到头部动力锂电厂商。预计2018-2020年有新增产能的厂商数量分别为39、29、24家，占统计样本比例分别为68.42%、50.88%、42.11%。
基于国内新增产能分析，我们对2019、2020年国内锂电设备市场容量做出预测。由于锂电设备效率提升较快，我们了解到2019年国内单位GWH投资额最低约为2亿/GWH,而松下、CATL德国工厂对于自动化的要求程度非常高，其单位投资额远高于这一数字，可能在3-5亿左右的投资水平。
根据我们的测算，2019、2020年国内动力锂电池扩产可以带动248.78、348.66亿元投资额。其中前段/中段/后段设备价值量占比约为40%、25%、35%，前段包括搅拌机、涂布机、辊压机、分条机等，需要配套分料系统、AGV等，涂布机+辊压机+分条机价值量在15%左右；中段主要为制片机、卷绕机（或为叠片机）、模切机（激光分切机）等，核心为卷绕机+模切机，价值量在25%左右；后段主要包括自动组装线（用来实现电芯封装成型等）、注液机、分容化成机、物流自动化调度系统等，价值量在35%左右。
3.5. 公司优势：高度重视研发投入，客户资源优质，下游应用领域广泛
3.5.1. 预收账款预示在手订单持续增加，目前主攻消费锂电，回款能力明显优于同行
公司产品主要应用于锂电池、汽车零部件业及其他领域。在锂电池领域，公司锂电制造装备主要应用于锂电池制造工艺的中后段环节，随着对锂电池设备全产业链的布局，公司面临竞争对手逐渐扩展至锂电装备主要企业，国产设备企业主要包括先导智能、赢合科技、大族激光、杭可科技、星云股份和科瑞科技，而国外竞争对手则主要包括CKD株式会社等。
公司营业收入体量远低于行业龙头先导智能和赢合科技，营业收入增长迅速，2017和2018年收入增长率达75.83%、73.97%；公司毛利率和净利率水平与先导智能接近，低于星云股份，主要系产品种类不同。公司ROE高于行业平均水平，主要系资产周转率与权益乘数略高于同行。
公司剔除预收款后的资产负债率略高于同行，流动比率略低于行业平均，预收账款持续增加，预示在手订单持续增加。
从营运能力来看，公司存货周转率略低于行业平均水平；应收账款周转率高于行业平均水平，回款状况良好；应付账款周转率略低于行业平均水平。公司经营活动现金流良好，2018年经营活动现金流量0.64亿，明显优于同行，这可能主要是因为其大客户为ATL、主攻消费锂电池，受新能源补贴影响小。
3.5.2. 高度重视产品及技术优势积累，研发投入居于行业领先水平
公司一直重视研发投入和研发团队建设。在研发投入方面，2016-2018年，公司研发投入分别为2,264.52万元、5,294.38万元和7,838.72万元，占同期营业收入的比例分别为9.89%、13.15%和11.50%，居于行业领先水平。截至2018年，公司拥有 512 名研发技术人员，其中本科学历以上302人，技术研发人员大多来自于国内外优秀院校。
公司掌握了行业内前沿和核心技术，包括智能控制技术、机器视觉与人工智能技术、激光加工技术、机电联合仿真技术和机器人自动抛光打磨技术等。截至招股说明书签署日，公司拥有 128 件专利，其中，发明专利 44 件，实用新型专利 81 件、外观设计专利 3 件，这些技术为公司在智能制造装备中的组装设备、装配设备、焊接设备、检测设备等具体运用提供了基础。
3.5.3. 深度绑定下游优质客户，有力保障未来业绩持续性
在消费锂电池领域，公司已经与龙头企业新能源科技形成稳定、良好的合作共赢关系，是新能源科技设备供应商中唯一一家战略合作供应商。在动力锂电池领域，公司与龙头企业宁德时代、比亚迪、力神建立了长期友好合作关系。在汽车零部件、精密电子和安防等其他领域，公司已经与爱信精机、 Multimatic、富临精工、凌云股份、联想电子、西门子西伯乐斯等知名企业建立了稳定的合作关系。在与全球知名企业合作过程中，公司产品口碑不仅保证了现有客户的认同和持续合作，还获取了更多客户的关注和合作机会。
3.5.4. 以“智能制造装备”为中心，实现跨领域应用优势
行业内企业多专注于下游某一行业部分生产环节的定制化设备，难以跨行业批量复制生产。公司拥有多个应用领域的非标定制化项目经验，并致力于积累可以在不同下游行业应用的标准化技术。目前公司拥有14种工艺平台，随着未来应用项目的增多，公司沉淀出的工艺应用将进一步增多，在为不同下游行业提供解决方案时具有更加专业化的优势。
公司自主研发生产的“动力电池制芯工艺全自动装配关键技术与成套装备”、“动力电池制芯工艺全自动装配关键技术与成套装备”经广东省机械工程学会鉴定，总体技术处于国际先进水平。公司自主研发生产的“汽车 VVT 相位器自动组装及高精高效检测技术与装备”总体技术处于国内领先水平，部分指标达到国际先进水平。目前公司在研技术主要围绕工业机器人领域，为募投项目的顺利投产奠定坚实基础。
3.6. A股对标：重点关注锂电设备龙头
公司目前主要收入和利润来源均为锂电设备，对标已经上市的锂电生产企业主要是先导智能、赢合科技和星云股份。
4. 江苏北人：自动化焊接集成商新贵，募投助其突破产能瓶颈
4.1. 公司简介：快速发展的自动化焊接集成商，本次发行估值30X
江苏北人是国内提供自动化焊接集成服务的新贵厂商，尤其擅长汽车零配件领域的焊接工作站及生产线。公司成立于2011年，目前员工人数465人。实控人为朱振友，其持股比例30.43%。此外，上市公司软控股份持有涌控投资34.99%的股权，间接持有江苏北人3.38%的股权，上市公司联明股份持有江苏北人3.11%的股份。
公司成立六年以来，目前已经成长成为收入体量达到4个亿以上、归母净利润4800万元的焊接自动化新贵。
公司估值水平：江苏北人最近一次外部股权融资系 2018 年第一次股票发行，发行价格 13.5元/股，对应估值为11.88 亿元，超过 10 亿元。本次发行股份募集资金为3.62亿元，对应不超过2934万股，公司发行前总股本为8800万股，则3.62亿元对应25%的股份，公司估值为14.48亿元，对应公司2018年业绩PE为30.17X。
公司本次募集筹得的资金，按照其轻重缓急先后投入智能化生产线项目以及研发中心项目，约7000万左右用于补充流动资金。
4.2. 公司主业：深耕机器人焊接领域，主攻汽车零部件，柔性化是未来方向
公司的主营业务为提供工业机器人自动化、智能化的系统集成整体解决方案，主要涉及柔性自动化、智能化工作站和生产线的研发、设计、生产、装配及销售。
公司目前产品主要包括三类：1）汽车底盘零部件柔性自动化焊接生产线：汽车底盘由传动系、行驶系、转向系和制动系四部分组成，其作用是承载汽车发动机及其各部件总成，汽车底盘焊接零部件通常包括副车架、控制臂等。 以副车架为例，该产品对于焊接质量要求非常高，不仅焊缝内部质量、焊缝外观、焊缝尺寸、整体尺寸、关键部位尺寸等要达到质量标准要求，而且焊后还需满足严苛的强度实验验证，上述技术要求使得副车架焊接技术难度高。公司通过对副车架产品结构特点和焊接工艺的研究，通过多机协调机器人系统来平衡和弥补焊接变形，并设计开发了柔性化工装夹具，通过焊接工艺和工装的配合保证产品制造质量，同时实现了副车架的自动化柔性生产，得到了客户的高度认可。
2）汽车车身零部件柔性自动化焊接生产线：汽车车身零部件主要指汽车外覆盖金属部件，其主要作用是保护汽车乘员安全及构成良好的空气动力学环境等，包括地板、纵梁、车门、前围板、轮罩等。以汽车地板为例，地板通常由地板蒙皮、纵梁、横梁等拼接而成，具有产品结构复杂、焊点多且密集、单件节拍要求高等特点，汽车地板焊接生产线通常包括点焊、涂胶、螺柱焊、视觉在线检测等工艺。单条汽车地板生产线通常由 30-50台工业机器人组成，产线规模大且投资金额高。若每一款汽车地板做一条专线，投资回报率低，而且随着市场对汽车定制化需求越来越高，柔性化生产线成为汽车地板生产的必然选择。公司通过分析汽车地板连接工艺特点，摒弃了传统滚床的生产线布局方式，通过结合快速滚床以及大型翻转变位机的形式，实现多种车型地板在生产线快速切换生产，满足了客户柔性化生产需求。
3）焊接数字化车间：数字化车间是智能制造的生产组织模式，在深度信息感知和生产装备全网络互联的基础上，通过制造信息系统和物理系统（CPS）的深度融合，优化配置生产要素，并快速建立定制化、自动化的生产模式，实现高效优化的生产制造。
以“航天器大型薄壁结构件制造数字化车间”为例，包括箭体结构制造关键装备；贮箱瓜瓣、壁板加工优化；贮箱焊接工艺设计数字化；贮箱焊接快速精密装置；焊接过程质量控制；焊缝质量智能监测；基于知识库的设备故障诊断及预警；在线高精度检验系统；数字化物流系统；生产过程实时监控系统；精益化生产管理系统等。该数字化车间实现运载火箭贮箱的生产整体效率提高 30%以上，产能提高 60%以上，生产车间用工减少 30%以上等综合效益。
公司在汽车金属零部件柔性自动化焊接和高端装备制造业智能化焊接领域拥有突出的竞争优势。公司汽车行业客户主要为金属零配件厂商，包括赛科利、上海航发、联明股份、浙江万向、宝钢阿赛洛、一汽模具、东风（武汉）实业、上海多利、西德科、海斯坦普等大型企业，产品主要服务于上汽通用、一汽大众、一汽红旗、上汽大众、上海汽车、长安福特、东风雷诺、宇通客车、长安马自达、吉利、北京汽车等品牌汽车厂商。依靠工业机器人系统集成技术的不断进步和项目经验积累，公司在做大、做强汽车领域的同时，在航空航天、军工、船舶、重工等高端装备制造领域拓展业务，开拓了包括上海航天、沈阳飞机、沈阳黎明、卡特彼勒、西安昆仑和振华重工等在内的多家大型客户。
公司以焊接用工业机器人系统集成以及工装夹具为主。其中焊接用工业机器人系统集成主要包括柔性自动化焊接生产线、智能化焊接装备及生产线、激光加工系统、焊接数字化车间等，在整个收入结构中的占比在80%以上。其次为工装夹具，即为定位、紧固工件的工艺装置，是公司产品的组成部分，2018年该业务占比提升至8.53%。非焊接用工业机器人系统集成主要包括柔性自动化装配、冲压及生产管理信息化系统，这部分的占比在持续下降，2018年仅为1.77%。由此可见，直到目前为止，公司将主要精力用于深耕焊接市场。
4.3. 财务分析：预收款预示行业发展迅速，自动化集成盈利能力略有下滑，存货周转趋缓或意味当前景气度低迷
我们通过横向比较来对江苏北人进行简要财务分析。结论如下：1）资产负债表：本行业存在普遍预收现象，预收款预示行业发展迅速；公司资产负债率偏高、流动比率居中，但呈现逐季改善；2）利润表：盈利能力在集成公司中表现较好，费用控制能力优秀，自动化集成盈利能力或受竞争影响、略有下滑；3）现金流量表：自动化集成行业现金流普遍较差，公司居中；4）营运能力：整体周转率在2018年趋缓，行业景气度略显低迷，静待下游汽车行业投资时钟转向被动去库。
公司主要竞争对手包括：以ABB、安川首钢为代表的国外四大家族，以及国内上市公司及上市公司收购的自动化企业，包括天津福臻（哈工智能）、上海冠致（科大智能）、德梅柯（华昌达）、鑫燕隆（三丰智能）、克来机电、天永智能等。公司与这些公司的区别在于公司主要做汽车零配件的自动化焊接业务，而非整车焊接。我们选择A股的哈工智能、上海冠致、华昌达、三丰智能、埃斯顿、拓斯达这几家公司来与江苏北人进行对标。
从资产负债表来看，江苏北人杠杆率偏高，但逐年改善。2016-2018年剔除预收款以后的资产负债率分别为61.74%、52.12%、44.44%，整体高于行业平均水平，这可能是由于非上市公司的股权融资能力有限。伴随公司的发展，公司资产负债率持续下降。公司流动比率在2016、2017年中等偏低，分别为1.26、1.48，而行业平均水平分别为2.19、1.61，2018年公司流动比率上升至1.64，短期偿债能力稳步提升。
预收账款较高是自动化集成公司资产负债表的共同特征。从预收款来看，公司2018年发展速度都较快，2016-2018年预收款分别为1.34、1.38、1.76亿元，2017-2018年同比增速分别为3%、27.5%，在2018年下游汽车行业低迷、机器人及集成行业景气度下行的背景下，这说明公司稳扎稳打、通过积极拓展客户实现扩张。
从利润表来看，公司目前规模相对较小，2018年收入增速高于行业平均水平，我们判断其增长情况一定程度上受到了产能瓶颈的制约。公司在2018年营收体量为4.13亿元，而行业平均水平为17.92亿元，归母净利为4800万元，而行业平均水平为1.2亿元。公司无论是营收增速还是净利润增速与行业平均水平相比都较为匹配，除2018年收入增速外未表现出超出行业平均增长水平的潜力。我们认为其发展一定程度上受到了产能瓶颈的制约。公司2016-2018年产能均处于偏紧状态，三年产能利用率分别为90%、112%、92%，且在手现金不足，影响其承接项目的能力。
公司净利润率高于行业平均水平，得益于其优秀的成本控制能力，ROE水平同样领先。公司2016-2018年毛利率分别为26.15%、25.58%、24.87%，呈现逐年下降趋势。这与主要的自动化集成上市公司毛利率变化趋势趋同，除埃斯顿、哈工智能外的公司毛利率均呈现下降趋势。这可能是由于行业正处于出清阶段，竞争程度提高导致的毛利率下降。公司三年净利率分别为13.29%、13.47%、12.15%，在集成行业中属于较高水平，这得益于公司较为优秀的成本控制能力。与此同时，公司加权ROE三年分别为31.32%、18.22%、17.90%，由于杠杆率下降+周转率下滑的而呈现下降趋势，但整体上远高于行业平均水平。
公司存货周转率长于行业平均水平，公司产品及其应用领域与选取的同行业上市公司在一定差异，不同产品以及不同应用领域的项目周期也会有所差异。根据同行业上市公司招股说明书披露的情况，华昌达项目周期一般为3～12个月，克来机电项目周期一般在半年以上，有些规模较大的生产线需要一年以上，三丰智能项目周期一般在8～12个月，部分项目周期在1年以上，而公司项目周期通常在1～2年，因此公司的存货周转率低于选取的同行业上市公司的平均水平。
而公司应收账款及应收票据周转率高于同行业上市公司的平均值，周转情况良好。
4.4. 公司主要看点：汽车自动化集成市场空间大，进口替代加速
根据 IFR 统计，2017 年全球工业机器人的市场规模约为 162 亿美元，工业机器人系统集成行业的市场规模为工业机器人市场规模的 3 倍左右，约为 480亿美元。
根据 IFR 预测，2019 年全球工业机器人需求量将达到 48.4 万台，中国市场工业机器人需求量约为 21 万台。经测算，2019 全球工业机器人系统集成的市场规模将达到约 600 亿美元，按照 1 美元兑 6.71 人民币汇率计算（下同），约为4,026 亿元人民币。我国工业机器人系统集成产业的市场规模约为 260 亿美元（1,744 亿元人民币）。具体测算数据如下表所示：
按照 40%的工业机器人应用于汽车和金属加工行业预计，2019 年我国相关领域工业机器人系统集成市场规模约为 105 亿美元（约 700 亿元人民币）。未来随着智能制造的大力发展，相关领域工业机器人系统集成市场规模将随之不断增长且发展空间巨大。
我国工业机器人系统集成行业的发展与工业机器人本体行业息息相关。行业发展初期，由于工业机器人本体行业被国外厂商牢牢把握，且国外系统集成行业已发展多年，相关技术比较成熟且已有成功应用案例，国内工业机器人系统集成领域处于全面进口阶段，市场被国外大型系统集成商占据。21 世纪以来，为了实现工业机器人及相关产业加快升级，我国出台了一系列工业机器人支持政策，国内系统集成商逐渐进入市场。伴随着中国制造业的崛起以及智能制造的大力推进，国内系统集成商开始逐渐抢夺市场，进入“进口替代”的快速发展阶段。
以公司主要从事的汽车领域为例，在国内汽车行业发展初期，国际工业机器人企业与国际知名大型汽车企业通常存在长期合作关系，由于我国的大型汽车企业主要采取与国际知名汽车企业合资经营的方式，国际工业机器人企业的产品以汽车生产线配套的形式进入中国，垄断系统集成市场。随着汽车工业的发展以及对工业机器人本体技术和相关应用工艺的掌握，国内系统集成商逐渐发展起来。近年来，由于汽车行业竞争加剧、车型更新换代频率加快，汽车及其零部件厂商逐渐提高产线的差异化需求，缩短产线的交付周期和售后服务的响应时间。国际厂商的规模优势以及工业机器人制造优势已不再是竞争的关键因素，以公司等企业为代表的本土系统集成商凭借对汽车及其零部件行业的深入理解、对连接工艺的全面掌握以及及时周到的全方位服务，在这一领域逐渐取得竞争优势，并逐步提升市场份额，汽车领域系统集成行业处于“进口替代”阶段。
4.5. 公司竞争优势：全套智能化焊接解决方案，客户结构优秀
技术优势：公司是国内知名的工业机器人系统及智能装备集成商，可提供各种智能化/柔性化工作站和生产线的整体解决方案，提供交钥匙工程。公司已经掌握柔性自动化焊接生产线、智能化焊接装备及生产线、柔性自动化装配生产线、激光加工系统等主要产品的系统集成技术，主要体现在如下 5 个方面：柔性精益自动化产线设计技术、先进制造工艺集成应用技术、产线虚拟设计与仿真技术、工业控制与信息化技术、生产过程智能化技术。在汽车、航空航天、船舶、重工等高端制造领域，公司设计开发的汽车车身零部件柔性自动化焊接生产线、新能源汽车电池托盘柔性自动化焊接生产线、汽车底盘零部件柔性自动化装配生产线、运载火箭贮箱箱底智能化焊接装备、船板T 型材机器人智能化焊接装备、挖掘机驾驶舱智能化焊接生产线、生产管理信息化系统等产品。
品牌及客户优势：公司自成立至今，技术实力和项目管理水平逐步提高，产品性能和服务质量逐渐得到下游客户的认可。公司一直以来非常注重智能化、柔性化生产线的设计与开发，产品广泛服务于上汽通用、一汽大众、一汽红旗、上汽大众、上海汽车、长安福特、东风雷诺、宇通客车、长安马自达、吉利、北京汽车等品牌汽车，并已成为上汽通用等多家汽车制造体系的系统集成和工装的合格供应商；同时，产品还应用于上海航天、沈阳飞机、沈阳黎明、卡特彼勒、西安昆仑和振华重工等高端装备制造企业。
人才优势：公司董事长兼总经理朱振友先生、副总经理林涛先生作为国内较早一批焊接机器人领域研究专家，拥有二十年以上的研究经验，对自动化、柔性化、智能化生产制造有独到的行业见解和丰富的技术经验。
4.6. A股对标公司
5. 本周子行业重要观点
5.1. 光伏设备：光伏：柳暗花明又一村
5.1.1. 政策反转，行业迎来新一轮增长
海外装机容量可能超预期：531之后光伏降价激发了海外市场的需求弹性。龙头海外订单旺盛，产能利用率高。预计2019-2020年海外装机容量有望达到70GW、90GW。
5.1.2. 光伏设备上市公司初具规模，国产化率持续提升
多晶硅炉：从07年开始国产化，首台多晶硅炉由精工科技研制成功。目前国内已有多家企业拥有自主知识产权的多晶硅炉，精功科技、京运通、晶盛机电、中电科四十八所等。
单晶硅炉：由于单晶转换效率由于多晶，近几年国内市占率持续提升。拉晶炉已基本实现国产化，国内两大巨头隆基、中环已经批量从国内采购设备。外资Ferrotec市场不断萎缩。
金刚线：金刚线切割技术具有切割速度快、单片耗损低、切割液更环保等优点。2017年单晶硅片产线已经完成金刚线切割的全面升级，预计在2019年我国多晶硅片金刚切占比也将进一步提升。国内三超新材、岱勒新材、恒星科技等已实现部分国产化。
组件端的设备主要有自动串焊机、自动叠层设备、层压机、自动EL、功率测试设备和自动包装机。近年来，由于工业自动化技术的不断成熟，越来越多的供应商开始提供“交钥匙”工程，有效的提高了光伏组件的生产效率，相比于国外同类产品，价格更具优势。加之优质的服务，国内组件设备厂商快速打开了市场。
5.1.3. 叠瓦组件带来的设备投资机遇
5.1.3.1. 光伏平价上网渐进，组件需求持续增长
海外需求助推，根据Solarwit数据，预计2019 年光伏新增装机容量有望达到 130GW。根据 PVinfolink 每周统计的供应链价格，2018 年常规多晶组件从 2.61 元/W 降到 1.86 元/W，常规单晶组件从 2.64 元/W 降到 1.93 元/W，降幅分别为 28.7%和 26.9%，组件成本下降推动了光伏电站成本的降低。根据EnergyTrend统计数据，2018年全球组件出货量达到95GW，较2017年下滑8%。2017年中国组件产能全球占比达到71.1%。据CPIA统计，2019年中国组件产量为85.7GW，同比增长14.3%，预计2019年达到93GW。
5.1.3.2. 组件端技术未来进步空间最大
未来硅片和电池片环节成本下降的空间已经非常有限，组件将成为未来的焦点。现在一片60型组件的电池成本已经低于封装成本，未来组件价格下滑很难再依靠电池价格的下滑。
5.1.3.3. 叠瓦组件优势突出，有望成为未来主流技术
5.1.3.4. 叠瓦组件带动设备投资需求
传统的组件工艺中，无论是5BB、MBB、半片，对于组件生产线的要求没有太多变化。总投资大约在7000-8000万/GW，而叠瓦产线投资规模更大，相比于传统产线，叠瓦产线需要增加几款新设备：
1、我们假设 2019、2020、2021 年光伏组件 产能达到 170、200、230GW；
计算得出，2019-2021年，叠瓦市场空间分别为17亿元、51亿元、74亿元。
目前从事叠瓦设备及产线的上市公司包括金辰股份、晶盛机电、先导智能。
5.2. 工程机械：挖掘机迎来开工旺季，预计3月销量增速15%+
根据协会公布数据，1~2月份挖掘机销量如下：
（1）分市场销售情况：2月挖掘机行业销量18,745台、YoY+69%，其中国内销量17226台，YoY+77.6%，出口（含港澳）1,479台，YoY +6.4%；1+2月行业销量合计30,501台，YoY+39.9%，其中国内销量27400台，YoY+42.2%，出口（含港澳）3,229台，YoY+22.57%。
（2）国内挖机分产品结构：2月大/中/小挖销量分布为2359台、4239台和10668台，同比增速分别为36.5%、71.1%和93.4%。1+2月大/中/小挖销量分别为3881台、6530台和16989台，同比增速分别为11.7%、34.7%、55.2%。
（3）集中度数据（含进口、出口）：2月行业CR4=60.7%、CR8=80.1%、国产CR4=50.1%，1+2月CR4=60.4%、CR8=79.9%、国产CR4=51.5%（2018全年分别为55.5%、78.3%、48.2%）；2月国产、日系、欧美和韩系品牌的市场占有率分别为56.7%、13.8%、16.8%和12.7%（2018全年为56.2%、17.1%、15.2%和11.5%），其中欧美和韩系2月市占率略有回升，日系维持12月份以来持续走低的局面；另外，卡特市占率反超徐工、重返第二。
（4）小松公布的开机时间，1月YoY -12.2%、2月YoY +1.8%，1+2月YoY -8.4%。
从上述数据中可以看出几个趋势：1）小挖占主流的结构不变；2）中大挖的增速更高，说明出环境地区外的大型基建项目和矿山采掘或已全面开工，小松的开机数据可以作为支撑；3）集中度进一步提升；4）外资市占率的下降趋势仍在延续、国产替代进口的趋势更加明显，尤其是三一/徐工/柳工/临工四强发力明显。
国产替代进口加速的原因，我们分析如下：1）国产加速提高市占率主要在2011年之后突然加速，主要源于小挖需求更强、国产主机厂首先攻克了小挖的技术难点，而后逐渐往中大挖渗透；2）零部件的国产化、甚至大量自制，由此带来成本持续下降，国产主机厂因此有更多降价空间；3）主机厂和渠道的规模效应双双提高，可以迅速降低成本；4）外资品牌对需求的错判，可能导致产能储备和库存调节方面落后于国产，错失机会；5）深耕多年，国产四强的“品牌力”提升，其中供应商的服务能力业至关重要；6）中美贸易摩擦和中兴通讯被处罚后，国内客户更加重视供应链安全、国产品牌的市场空间进一步打开，尤其矿山采掘的国产化将加速。
当然我们关注到，小松的开机时间与实际情况有所偏差，主要因为其新机市场占有率不断降低、市场需求小挖占六成但开机时间本来就明显低于中大挖，小松的小挖占比不到四城（全行业约六成），因此在中大挖的需求高于小挖的情况下，该数据更接近行业平均值。
展望2019，在经济下行周期，基建托底稳增长将对挖掘机形成持续性需求，下游施工量将维持相对高位，2019全年有望超过2018年整体销量。
5.3. 工业互联网：有望成为科技浪潮新主线！
2019年政府工作报告明确提出，“推动传统产业改造提升。围绕推动制造业高质量发展，强化工业基础和技术创新能力，促进先进制造业和现代服务业融合发展，加快建设制造强国。打造工业互联网平台，拓展“智能+”，为制造业转型升级赋能。”
我们认为工业互联网将成为未来科技发展的新主线。逻辑在于中国一直强调制造业升级要做大做强，作为未来科技实力的关键标志，工业互联网将迅速发展。核心要点如下：
第一，工业互联网和物联网，在2018年12月中央工作会议上被提到与5G同等的地位，且工业互联网在2019年工作报告中被再次提及，会成为未来制造业发展的重中之重。
机械公司有两种职能。一方面从产品生产的角度，作为主机厂和集成商，为客户提供产品。其中重点公司是弘亚数控、机器人和诺力股份。另一方面是帮助主机厂或者集成商更好运营设备的公司，涉及数据互联，具体包括执行层面的产品，主要在工控、数控系统方面，主要标的是汇川技术、埃斯顿。
目前在数据应用和执行层面，工业企业已基本全线开展，工业物联网向其他的领域只是时间问题。建议关注：1）弘亚数控：公司专精定制家具行业，包括全线的生产设备和全套的软件。2）机器人：智能制造板块的标杆公司，目前已开始大量自产零部件，涉足领域广泛。除了传统的汽车、家电领域以外，去年还拓展半导体业务。3）诺力股份：2019年的最大进展将是大踏步跟进锂电设备，在家电、3C等领域前景广阔。
在工控和数控系统方面，关注汇川技术和埃斯顿，未来这一领域将处于领先位置。工控市场每年有万亿的体量，但由于瑞士、瑞典和日本的几家公司排在前列，国产企业份额较小。但国家处于数据信息安全的考虑，未来国产将全面替代进口，国产企业发展值得看好。
5.4. “推动充电、加氢设施建设”写入政府工作报告，关注燃料电池投资机会
财联社3月15日讯，完善起草组成员、国务院研究室副主任郭玮在国务院新闻办举办的吹风会上表示，“两会”期间，按照李克强总理的要求，《政府工作报告》进行了修改，推动消费稳增长部分，补充了“加强农村养老服务设施建设”“促进家政服务业提质扩容”“推动充电、加氢等设施建设”等；合理扩大有效投资部分，补充了“改革完善招投标制度”。“充电、加氢等设施建设”被纳入《政府工作报告》，有望带动相关领域投资情绪。
首先，需要明确的是，当前我国燃料电池汽车销量规模较小，尚未到大规模放量阶段，对锂电汽车影响非常有限。根据中汽协的数据，2018年我国燃料电池汽车销量为1527辆，而同期的新能源汽车销量为125.62万辆，两者差距悬殊。
其次，燃料电池与动力锂电池并非此消彼长的对冲关系，而是存在一定互补。2018年行业销售的1527台燃料电池汽车均为商用车，其中客车销量1418辆，占比92.86%，货车109辆，占比7.14%，而同期的125.62万新能源汽车销量中，乘用车销量104.86万辆，占比83.47%。两种不同的销量结构背后折射出的是不同车型对电池的诉求不同，燃料电池能量密度更高、续航里程更长，更适用于驾驶里程长的商用车（尤其是客车）。而根据中汽协数据，2018年我国商用车销量为436.74万辆，燃料电池商用车渗透度约为0.035%。
再者，燃料电池尚处于产业政策大力扶植的阶段，补贴暂未退坡。现行燃料电池的补贴标准为2018年四部委推出的《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，燃料电池汽车补贴力度保持不变，燃料电池乘用车按燃料电池系统的额定功率进行补贴，燃料电池客车和专用车采用定额补贴方式，并对燃料电池系统的续航里程、额定功率及其与驱动电机的额定功率比值进行了细致规定。
最后，从产业链角度而言，加氢站建设成本高，发展进度滞后于氢燃料电池车，关注核心设备国产化带来的投资机会。根据《中国氢能与燃料电池年度报告2018》，截至2018年11月，中国共有27座建成的加氢站，而其中3座已被拆除，加氢站建设滞后于氢燃料电池车发展。目前一个中等规模加氢站平均建站费用约1000~2000万元，且由于氢燃料电池汽车数量较少，导致加氢站运营难度加大。加氢站建设成本之所以居高不下，是由于关键设备受制于进口，其中投资占比最大的压缩机，占成本比例达到27%，其次是储氢设备和加氢设备，占成本的比例分别达到20%和16%。
建议关注科恒股份、汉钟精机、中集集团（安瑞科）、昊志机电、金通灵、厚普股份等。
6. 本周重点行业新闻
6.1. 工程机械
（1）2月份数据：挖掘机、装载机继续增长，推土机、平地机下滑（来源：中国路面机械网）
2月挖机销售18745台，同比增长68%！2019年2月，共计销售各类挖掘机械产品18745台，同比涨幅68.7%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）17266台，同比涨幅77.6%。出口销量1459台，同比涨幅5.2%。
2月共销售装载机6182台，同比增长9.09%。据中国工程机械工业协会统计，2019年2月纳入统计的22家装载机制造企业共销售各类装载机6182台，同比增长9.09%。其中：3吨及以上装载机销售5772台，同比增长11.7%。总销售量中国内市场销量4847台，同比增长17.6%；出口销量1335台，同比下降13.6%。
2月推土机销售同比下滑至419台。2019年2月，纳入统计的9家主要推土机制造企业，合计销售推土机419台，同比下降2.6%；合计出口推土机164台，占总销量39.1%，出口同比增长6.5%。从品牌竞争情况看，山推2月份共销售推土机233台，占比高达55.6%；柳工销售60余台，占比达到14.8%；宣工销量近40台、山工机械销售30台。
2月平地机销量278台，同比下滑24.25%。2019年2月份，国内纳入统计的10家平地机制造企业合计销售平地机278台，同比下滑24.25%。因跨越春节，相比1月份的286台来说，销量稍有下降，但与其他年份相比，仍处于相对较高的水平。从马力来看，2月份销量领先的是180马力机型，销售54台，市场占比19.4%。165马力机型和190马力机型销量45台和40台紧随其后，占比16.2%和14.4%。总体来说，2月份马力区间在180马力≤A＜200马力的机型偏受消费者喜爱。
（2）2019年公路养护设备及养护技术交流与展示会在石家庄召开（来源：中国路面机械网）
3月19日，以“创新环保降本增效”为主题的2019年公路养护设备及养护技术交流与展示会在华北重镇——石家庄召开。本次会议的目的为促进公路绿色养护、提升路域环境质量、促进资源循环利用，进一步推广新技术、新工艺在公路行业的应用，加强业内交流，提高公路养护质量，为提升我国公路养护整体水平积累经验。
河北交通投资集团公司总工程师郑瑞君在致辞中指出，近年来河北省高速公路处于迅猛发展阶段，河北省公路通车总里程达19.3万公里，其中高速公路通车里程超过7000公里，位居全国第二位。公路建设的快速发展给公路养护工作提出了更高要求，但现有的养护管理模式难以适用未来公路发展的需求，急需建立低消耗、低污染、高效率的养护新模式。
技术交流环节结束后，与会嘉宾来到产品演示现场，亲身体验展示设备的先进性能和优异表现。现场展示的企业除了浙江筑马、森远股份、美国科来福等公司的优秀产品外，还有日本明和牌切割机、平板夯，河北石煤牌单发动机洗扫车，海伦哲的高空作业车等。
6.2. 锂电设备
（1）2018年国内锂电池理论报废量24.1万吨（来源：高工锂电）
随着2012~2014年装车的动力电池退役期临近，2018年被行业认为动力电池退役潮元年，然而市场上的动力电池回收量并没有达到“小高峰”，部分电池仍然没有得到有效的回收利用。
GGII统计2018年动力电池的总报废量达7.4万吨，数码电池总报废量达16.7万吨。然而目前市场上动力电池的回收量远低于预期，2018年市场动力电池回收量5472吨，只占报废动力电池总量的7.4%；数码电池的回收量10.63万吨，占总报废量的63.6%左右，相比较整个锂电池报废市场，回收量预期仍没有达到。
（2）南山铝业拟投4.53亿建电池高端铝箔生产线年产能2.1万吨（来源：真锂研究）
3月18日晚间，南山铝业（600219）公告，控股子公司铝压延公司拟投资建设高性能高端铝箔生产线项目，项目总投资4.53亿元，所需资金由铝压延公司自有资金解决，项目建成后年产高档铝箔2.1万吨，预计建设期为28个月。
本项目主要产品定位为动力电池用铝箔和数码消费类电池铝箔，本次建设依托公司现有市场优势，扩大铝箔生产力，响应公司新产品开发多样化发展的战略，增强企业核心竞争力，进一步扩大优势高端产品的市场竞争力，同时可有效缓解国外采购增加及国内高质量电池铝箔产量不足的现状，本项目建成后年产高档铝箔21,000吨，其中高性能动力电池箔和数码消费类电池箔16,800吨，高性能包装箔4,200吨。
项目建成后，达产年实现销售收入52,920.00万元，利润总额11,412万元，净利润8,559万元、税金3,459万元，项目全部投资所得税后财务内部收益率20.40%，投资回收期6.12年（含建设期），总投资收益率为24.68%，财务盈利能力指标表明项目具有较强的盈利能力。
6.3. 半导体与电子通信
（1）5G光芯片封测、氮化镓外延片等一批集成电路项目落地徐州（来源：SEMI大半导体产业网）
近日，在“2019徐州粤港澳大湾区（深圳）投资推介会”上，徐州共签约73个项目，总投资600亿元，2019年计划实现投资155亿元。包括5G光芯片封测、氮化镓外延片等一批集成电路项目。
5G高端光芯片封测生产基地项目由深圳市芯思杰智慧传感技术有限公司投资建设，总投资约20亿元，将建设5G高端光芯片封测生产基地。一期计划建设5条光芯片封测生产线，主要封装1.25G~100G速率光芯片，未来建设30条生产线。
氮化镓外延片及功率电子芯片生产项目由捷苙半导体制造（香港）有限公司投资建设，一期将利用现有厂房进行改造使用，面积为13500平方米，拟投资10亿元，建设3条6英寸外延片生产线以及一条6英寸芯片生产线。达产后，年产能为5.5万片，年销售收入为7亿元。二期使用A2厂房，面积为17000平方米，拟追加投资15亿元扩充6英寸芯片年产能至24万片。预计达产后，年增加销售收入为23亿元。
（2）中芯长电在CSTIC上发布其最新集成封装技术SmartAiP（来源：SEMI大半导体产业网）
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3月19日，中芯长电半导体有限公司（中芯长电）在中国国际半导体技术大会（CSTIC 2019）称，发布世界首个超宽频双极化的5G毫米波天线芯片晶圆级集成封装 SmartAiPTM（Smart Antenna inPackage）工艺技术。SmartAiPTM具有集成度高、散热性好、工艺简练的特点，能够帮助客户实现24GHz到43GHz超宽频信号收发、达到12.5分贝的超高天线增益、以及适合智能手机终端对超薄厚度要求等的优势，并且有进一步实现射频前端模组集成封装的能力。
中芯长电资深技术研发总监林正忠先生表示：“这项已获得中国和美国专利授权的创新天线芯片集成封装结构与技术，通过超高的垂直铜柱互连提供更强三维(3D)集成功能，加上中芯长电成熟的多层双面再布线(RDL)技术，结合晶圆级精准的多层天线结构、芯片倒装及表面被动组件,使得SmartAiPTM 实现了5G天线与射频前端芯片模块化和微型化的高度集成加工，相比现有市场方案，更加符合5G手机低功耗、高增益、超薄的要求，并且整个工艺流程更加简化，利于量产管理，也有利于客户的供应链优化。”
6.4. 智能装备
（1）2019慕尼黑上海电子生产设备展，仙知机器人赋能电子制造物流智能化！（来源：OFweek工控网）
3月20日上午，全球电子行业顶级盛会——2019慕尼黑上海电子生产设备展在上海新国际博览中心盛大开幕！
作为移动机器人领域内的高新技术企业，仙知机器人携电子制造核心技术、精密电子生产物流设备、电子制造智能化物流解决方案亮相E1馆1522展位，助力电子智造企业把握未来机遇。引人瞩目的电子制造智能化物流解决方案，是以仙知具有自主知识产权的移动机器人核心算法、激光SLAM导航、多机器人调度系统RoboRoute等核心技术为基础，帮助中国电子制造企业打造从传统自动化向智能化系统飞跃的智能工厂。
（2）国内首家人工智能及虚拟现实公共服务平台在青岛启用（来源：科技日报）
3月20日，微软与青岛市崂山区政府联合主办的“微软助力青岛‘高端制造业+人工智能’峰会”上，国内首家基于微软人工智能及虚拟现实技术的公共服务平台正式在崂山启用，旨在聚焦“人工智能、虚拟现实”产业，支持崂山区打造国家级虚拟现实产业中心、人工智能产业示范区。此举标志着青岛市打造“高端制造业+人工智能”发展高地进入了新阶段。
随着微软人工智能及虚拟现实公共服务平台的启动，微软将助力崂山区AI行动计划。该平台引入“微软混合现实合作伙伴计划”、微软亚洲研究院“创新汇”，并集成新技术展示中心、人工智能及虚拟现实联合实验室、智能工作空间、人工智能及虚拟现实在线沟通及教育系统等资源，为相关企业提供技术支持、人才培养和平台运营服务，助力崂山区优秀企业交付10个人工智能解决方案，打造产业生态环境，赋能高端制造业。
6.5. 轨道交通
（1）北京轨道交通11号线西段（冬奥支线）今年开建 2021年年底前建成通车（来源：新京报）
作为一条横贯北京城的大动脉，规划多年的北京地铁11号线终于有了实质性进展。3月20日，北京市基础设施投资有限公司对北京轨道交通11号线西段（冬奥支线）工程发布了首次环评公示，11号线西段即“冬奥支线”，今年上半年将正式开工建设，2021年年底前建成通车。
根据环评公示信息显示：北京轨道交通11号线西段（冬奥支线）工程北起金顶街站，沿石门路、金顶西街向南敷设，过阜石路后由北辛安路转向首钢地区，之后沿规划的修理厂西路向南，过石景山路后至本期工程终点，采用全地下敷设。线路长度约3.6公里，设站4座，分别为金顶街站、金安桥站、北辛安路站、首钢站。
从更远期的规划看，北京地铁11号线被定位于东西向加密线，主要经过14号线及10号线南段中间的大片地铁空白区，承担起联络“丽泽商务区”和“北京西站”两大枢纽的重任。同时，它也将是第四条途经石景山区境内的轨道交通线路，除了服务冬奥会，还将为北京西部地区市民出行带来便利。
（2）成都全球首台城市轨道智能巡检机器人上线（来源：中国轨道交通网）
作为行业内首款应用于轨道线路巡检的机器人，其由成都轨道交通产业技术研究院与成都精工华耀科技公司联合研发，日前已正式上线测试。
它能以最高30公里/小时的时速运行，充电一次可运行50公里，基本能确保完成一条完整地铁线路的检测。它对轨道线路道床、扣件和钢轨常见巡道这三大系统的30余项可视化病害都能进行精准检测，无论是扣件缺失、断裂、浮起，钢轨出现裂缝，道床出现积水、异物等，都能及时发现并报送。
目前测试的准确率已经达到了95%，其中重大病害发现率达100%，实现了轨道巡检过程中的“安全、高效、精准”。
7. 本周行情回顾
3月18日~3月22日（共5个交易日）沪深300指数上涨2.4%，机械行业指数上升3.7%。
证券研究报告：《重磅！科创板首批申报新能源及机器人公司全解析》
对外发布时间：2019年3月24日
